포스코 홀딩스 증권사 리포트 5개 요약 & 설명 (23.10.25자)

포스코홀딩스

2023년 10월 24일 포스코 홀딩스에서는 3분기 IR 설명회를 진행했으며, 하루 뒤인 2023년 10월 25일 증권사에서 포스코 홀딩스 관련 리포트 5개가 새로 나왔습니다.

 

증권사보다 목표가는 조금씩 상이하지만, 큰틀에서 전체적인 내용은 비슷한데요, 요약하면 아래와 같습니다.

• 컨센서스에 부합한 결과이며, 4Q까지 업계 환경은 좋지 않을 것으로 예상한다
• 리튬가격의 하락으로 전체적인 목표가는 하향 조정하지만, 현재 단가 (톤당 2만불~2.3만불) 기준에서 더이상 크게 하향하기는 어려울 것으로 판단된다. (포스코홀딩스 제시 하방 20,000달러/톤)
• 단기 업황 변동성보다 중장기적 시각 필요하며, 성장성에는 변함이 없음. 단, 소재사업이므로 리튬가격은 추적 필요 
• 목표가는 이베스트 투자증권이 가장 높은 73만원, 대신증권이 57만원으로 가장 낮게 제시 함

 

그럼 각각 5개 증권사의 요약 리포트를 살펴 보도록 하겠습니다.

1. 냉정과 열정사이 (출처: 유진투자증권 / 2023.10.25)

 

3Q23 Review: 연결 매출액 19.0조원, 영업이익 1.2조원(OPM 6.3%)

•  유통가격 하락(-5.5만원/톤)에 따라 철강 사업회사의 영업이익은 7,270억원으로 전분기 대비 -13.6% 감소 

 

성장성에는 변함 없으나 리튬 가격에 따른 기업 가치 변화에는 유의

• 이차전지 소재 사업은 목표대로 진행 중. 그러나 리튬 가격 가이던스 30,000달러/톤 대비 현재 Fastmarket 스팟 리튬 가격은 23,000달러/톤으로 가이던스에 비해 -23% 낮음. 전세계적으로 건설 중인 리튬 광산/염호가 50만톤 수준으로 공급이 많아지는 상황과 더불어 전기차 성장률도 둔화되는 흐름에 따라 중장기적인 기업가치는 리튬 가격에 변동될 가능성이 높음. 염호를 가지고 있으며 자회사가 양극재까지 한다는 프리미엄을 고려해도 이차전지 산업은 소재 산업이기 때문에 시클리컬 특성을 가진다는 것을 염두에 둘 필요가 있음 

 

투자의견 ‘BUY’, 목표가 630,000원으로 하향

• 포스코홀딩스가 제시한 리튬 가격 하방 20,000달러/톤과 중장기적 가격 전망 25,000달러/톤을 평균한 22,500달 러/톤으로 리튬 사업 수익성을 재추정하였으며 이에 따른 리튬 사업 EBITDA 하향에 근거하여 목표주가를 630,000원으로 하향. 추가적인 주가 상승은 철강/전기차 업황의 가시적인 개선에 달려있다 판단

 

 

2. 신사업 가치 견고하다 (출처: 이베스트투자증권  / 2023.10.25)

 

3Q23 Review: 컨센서스 부합

• 3Q23 실적은 연결기준 매출액 19.0 조원(-10.4%YoY, -5.8%QoQ), 영업이익 1.2조원(-30.1%YoY, -9.82%QoQ, OPM 6.3%)으로 영업이익 컨센서스에 부합했다. 1) 철강: 포스코는 영업이익 7,270 원(83.2%YoY, -13.6QoQ)을 기록했다. 여름 비수기, 9 월 열연 및 후판 대수리로 판매량이 전분기 대비 감소했다(-0.6% QoQ). ASP 하락 폭(-4.8 만원, -4.5%QoQ)이 투입원가 하락 폭보다 커서 롤마진은 소폭 악화하였다(- 1.5 만원, -2.9% 추정). 중국을 제외한 해외법인들은 수요부진으로 모두 수익성이 악화하였다. 2) 친환경인프라 및 친환경미래소재: 포스코인터내셔널의 이익 감소 역시 주로 트레이딩 부문에서 발생했는데, 철강 가격 하락과 판매량 감소 때문이다.

 

4Q23 일부 제품 판가 인상

• 4Q23 매출액 19.8 조원(2.9%YoY, 4.5%QoQ), 영업이익 1.26 조원(흑전 YoY, +5.8% QoQ, OPM 6.9%)을 예상한다. 하반기 글로벌 원료가 상승에 따라 9~10 월 유통향 제품의 판가 인상이 진행되었고, 4 분기에는 실수요향으로도 반영이 일부 시작될 것이다. 자동차 향은 인상 협의 완료되었으나, 조선 향은 여전히 논의 중이고, 가전 향은 동결 협의된 것으로 파악된다. 투입원료가 상승은 lgging 효과로 2024 년부터 본격 반영될 것으로 예상됨에 따라 크지 않을 것이기에 롤마진도 3 분기와 비슷한 수준으로 유지될 것이다.

 

투자의견 Buy, 목표주가 730,000 원 유지

• 투자의견 Buy, 목표주가 730,000 원을 유지한다. 리튬 가격 하락에 따라 동사의 신사업 가치에 대한 우려가 존재하나, 1) 광석형 자원은 cash cost 의 대부분을 차지하는 스포듀민 정광 가격이 리튬가격에 동행한다는 점, 2) 염호형 자원은 생산원가가 제품가에 비해 현저히 낮다는 점(톤당 $5,000 내외 추정)을 고려하면 톤 당 20,000 달러 중후반대의 리튬가격에서도 동사가 제시한 리튬사업 EBITDA 마진율 가이던스는 크게 훼손되지 않는다. 광양 광석형 리튬 공장 준공이 노동쟁의로 1~2 개월 미뤄졌으나 지금은 프로젝트 모두 정상화되었으며, 현 리튬 가격 수준에서는 일부 생산업체들이 생산량 조절에 들어가기에 가격 추가 하락 가능성이 낮다.

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3. 낮아진 눈높이에 부합했던 실적 (출처: 메리츠증권  / 2023.10.25)

• 연결 영업이익, 1조 1,960억원(QoQ +9.8%, YoY +30.1%) 기록, 컨센서스 부합
• 포스코 제품 판매량, 830만톤(QoQ -0.6%) 기록, 전분기 대비 롤마진 1만원/톤 축소 (탄소강 ASP QoQ -4.8만원/톤 하락, 원재료 투입가 QoQ -3.8만원/톤 하락)
• 포스코 4Q23 판매량 개선 예상, 업황 부진에 롤마진 개선 쉽지 않을 것으로 전망
• 계획대로 진행 중인 이차전지소재 사업, 단기 업황 변동성보다 중장기적 시각 필요, 투자의견 BUY, 적정주가 650,000원 유지

 

4. 기대와 현실 사이에서 (출처: 대신증권  / 2023.10.25)

• 3Q23 연결 영업이익 1.2조원(+30.1% yoy) 기록. 컨센서스에 부합
• 판매가격 하락이 투입원가 하락을 상회하며 마진 스프레드 축소
• 단기 철강 시황 개선 기대감 낮음. 리튬 사업 가치도 하향 불가피
• 투자의견 매수, 목표주가 570,000원 하향

 

5. 제반 업황은 쉽지 않지만... (출처: 하이투자증권  / 2023.10.25)

연말까지 실적 모멘텀은 부재

• 동사의 23.3Q 실적 [연결 영업이익 1.196 조원, -9.8 % QoQ]은 철강 부문 업황 악화로 전분기 대비 둔화되었다.
• 동사의 23.4Q [연결 영업이익 1.04 조원, -13.1 % QoQ] 실적 역시 전분기 대비 소폭 둔화될 전망이다.

 

제반 업황은 쉽지 않지만 주가 지지 요인은 충분 동사 제반 영업환경은 썩 우호적이지는 않다.

• 첫째, 철강을 비롯한 전반적인 소재 업황이 좋지 못하다.
• 둘째, 배터리 소재에 관련 모멘텀 둔화이다. 그럼에도 불구하고, 리튬 등 배터리 소재 사업 전반은 여전히 동사 주가 지지 요인으로 작용할 것이다. 고점 대비 많이 하락했으나, SQM 등 글로벌 업체의 리튬 1 만톤 [향후 증설 확정 분 포함] 당 가치는 여전히 7 천억원을 상회한다. 여기에 광양 포스코필바라리튬솔루션 경암형 리튬 4.3 만톤의 완공 시기가 임박했다는 점, 포스코퓨처엠 등 높은 자회사 가치 역시 간과되어서는 안될 포인트이다. 동사에 대한 투자의견 Buy 와 목표주가 68 만원을 유지한다.

 

영업실적 및 주요 투자 지표

이베스트투자증권	유진투자증권
대신증권	하이투자증권

메리츠투자증권

 

 

마치며..

2023년~2025년 추정치는 증권사별로 다소 상이한데요, 

리튬가격 산정기준, 자회사 가치 반영 기준 (40%~50% 할인), 멀티풀을 어떤 기준으로 주는지 등에 따라 차이가 나는것 같습니다.

 

컨센서스는 말그대로 컨센서스 이니 참고용으로 봐주시면 좋을것 같습니다.

자세한 내용은 각 증권사 홈페이지에서 리포트를 확인해 주세요. 오늘도 감사합니다 :)

 

 

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