이차전지 증권사 리포트 요약 & 설명 - 에코프로비엠 (23.10.16)

# 에코프로비엠 리포트 (출처: 하이투자증권)

중장기 실적 전망치 하향 조절

 

정원석 - 하이투자증권 (2023.10.16)

 

리포트 내용 요약

- 투자의견 '홀드', 목표주가 270,000원 하향조정

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2023년 3분기 유럽 전기차 배터리 수요 둔화와 양극재 판가 하락으로 인한 실적 부진 예상

3Q23 잠정 실적은 매출액 1.8 조원(+15% YoY, -5% QoQ),

영업이익 459 억원(-68% YoY, -60% QoQ),

영업이익률 2.5%로 당사 전망치(매출액 2.0 조원, 영업이익 540 억원, 영업이익률 2.7%)를 다소 하회했다.

 

YoY, QoQ 란?

 

양극재 출하량은 주력 고객사 전기차 배터리향 판매 확대로 20~25% 가량 증가할 것으로 기대됐으나 10% 수준에 그친 것으로 추정된다.

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미국, 유럽 전기차 판매량 호조세에도 불구하고 유럽 시장 내 국내 배터리 셀 업체들의 점유율 하락과 Volkswagen, Stellantis 등 일부 유럽 완성차 OEM 업체들의 과잉 재고 영향으로 전기차 배터리 셀 수요가 당초 예상 대비 부진했기 때문이다.

 

또한 전세계 부동산 경기 부진으로 인해 전동공구향 양극재 수요 회복도 제한적인 상황이다. 3Q23 판가는 상반기 주요 원재료 가격의 하락 추이가 본격 반영되면서 전분기 대비 약 14% 인하된 것으로 추정된다.

 

래깅효과란?

 

반면 수익성은 판가와 원가투입 래깅 효과 영향으로 악화되었다. 판가 하락으로 인한 중장기 실적 전망치 조정 최근 양극재 핵심 원재료인 리튬 가격이 지난 4 월부터 반등했으나 6 월부터 재차 하락하며 전저점 수준을 나타내고 있다. 이로 인해 양극재 판가는 1Q24 까지 점진적인 하락세가 이어질 것으로 전망된다. 리튬 가격이 점차 안정화될 가능성은 있으나 뚜렷한 상승세가 나타나지 않는다면 2024 년 연평균 양극재 판가는 전년 대비 10~15% 가량 하락할 것으로 추정된다.

 

내년에도 하이-니켈 양극재 수요가 북미, 유럽 전기차 시장을 중심으로 뚜렷하게 증가할 것으로 기대되지만 판가 하락으로 인해 매출 성장폭은 제한적일 가능성이 높다. 최근 유럽 완성차 OEM 업체들의 배터리 셀 수요가 약세를 보이고 있다는 점도 부담 요인이다. 이를 반영해 중장기 실적 전망치를 기존 대비 하향 조정한다(매출: 2023 년 8.2 조원 → 7.6 조원, 2024 년 11.0 조원 → 9.0 조원, 2025 년 15.0 조원 → 12.7 조원).

목표주가 270,000 원으로 하향, Hold 투자의견 유지 동사에 대한 목표주가를 270,000 원으로 하향하고 Hold 투자의견을 유지한다. 목표주가는 2027 년 예상 EPS 9,678 원에 2027~2029 년 북미 전기차 배터리 예상 수요 연평균 성장률 27.6%에 PEG 1.0 을 적용한 P/E 27.6 배를 반영해 산출했다.

 

최근 중국 이차전지 셀, 소재 업체들의 북미 시장 진출이 제한적이나마 구체화되고 있으며, 유럽 전기차 배터리 시장은 무게중심이 점차 중국으로 기울고 있다(2023 년 8 월 29 일 산업 자료 참조). 이부분은 아래에서 팩트 체크 해보겠습니다

 

그럼에도 불구하고 올해 상반기 양극재 업체들의 주가는 개인 투자자, 신규 ETF 출시, 숏 스퀴즈 등의 수급 요인으로 가파른 상승세를 보이면서 밸류에이션이 과도하게 높아졌다. 이후 3Q23 실적 부진, LFP 배터리 점유율 확대 우려 등으로 8 월부터 발생한 큰 폭의 주가 하락은 비정상이 정상화되는 과정인 것으로 판단된다.

 

당사는 단기에 발생한 주가 하락세로 동사 주가에 반영되었던 과도한 밸류에이션 부담은 상당 부분 완화되었음에도 불구하고 이차전지 소재 업종 내 밸류에이션 매력도는 높지 않다고 판단한다. 유럽 전기차 배터리 수요 둔화 우려와 내년 11 월 미국 대선을 앞두고 정권 교체 가능성이 부각되면서 바이든 정부의 친환경 정책에 대한 불확실성이 커지고 있다는 점을 고려할 때 당분간 동사 주가의 상승 여력은 제한적일 것으로 전망되는 바 트레이딩 관점에서 접근할 것을 추천한다.

 

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# 팩트체크

이 리포트 에서는 유럽 전기차 매터리 시장은 무게 중심이 점차 중국으로 기울고 있다고 하며, 2023년 8월 29일 산업 자료를 참조 하라고 되어 있습니다.

그래서 해당부분을 한번 찾아 보았는데요, 아래는 해당 리포트의 일부분 입니다.

 

2023년 8월 29일 산업 자료 (2차전지 IRA 그후) - 하이투자증권

출처: 하이투자증권

 

해당 리포트를 보면, 배터리 셀, 대부분의 분야에서 중국 업체들의 북미 시장 진출이 구체화 되고 있다고 설명합니다.

한 예로 Ford가 2023년 2월 중국 배터리 1위 업체 CATL과 협력해 미시간주에 전기차 배터리 합작 공장 건설을 공식 발표한 부분을 인용하고 있습니다. 

 

이로 인해 목표주가를 하향하는데 논리를 덧붙였는데요,  해당 리포트가 나오고 약 한달 뒤 2023년 9월 26일 무산 가능성 (공장 건립 중단)에 대한 기사가 다시 나왔습니다. 

출처: 연합뉴스

출처: 연합뉴스

 

 일부 중국 배터리 기업은 미국 자동차 기업과 합작해 미국에 배터리공장을 짓는다고 발표했고, 이는 중국 기업이 IRA 보조금 혜택을 누리게 해 중국에 의존하지 않는 배터리 공급망을 구축한다는 IRA 취지에 어긋난다는 비판이 제기되었고 그에 따른 움직임들이 나타나면서 중단된 것으로 예상해봅니다.

 

 

# 마치며

2차전지 산업을 좀더 심층적으로 공부해 보기 위해 2차전지 소재업체의 대표업체인 에코프로비엠의 증권사 레포트를 읽어보았는데요, 결국에는 해당 정보들을 그대로 받아들이기 보다는 내가 소화할수 있는 능력을 키워야 겠다는 생각을 다시한번 하게 되었습니다.

 

3분기의 경우 리튬가격의 하락으로 이전에 구매해 놓았던 리튬 재고에 대한 재고자산평가손실이 늘어나고, 래깅효과로 인하여 양극재 판가에 100%반영하지 못한 부분이 가장 큰 원인이라고 생각되는데요, 

 

저는 단기 트레이딩 관점 보다는 장기적인 관점으로 산업의 성장성을 보고 투자하는 방향을 지향하고 있으므로 트레이딩 관점으로 접근하는걸 추천한다는 점은..... 그냥 읽고 넘겼습니다.

 

결국은 각자의 투자 성향과 방향에 따라 전략을 다르게 가시면 될것 같은데요, 아직은 저도 같이 공부하는 위치에서 작성하였으니 부족한점이 있다면 너그럽게 이해해 주시면 감사하겠습니다.

 

https://infonararo.info-nararo.com/12

2차전지관련주 - 2차전지 소재업체 총정리!

 

https://info-everything1.tistory.com/13

2차전지관련주 - 2차전지 장비업체 총정리!